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盈银娱乐场优惠活动|港股教育集体暴跌

人气:3559    发布时间: 2020-01-09 11:40:50

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盈银娱乐场优惠活动, 人民币交易与研究

今日开盘,港股教育板块大幅下挫,截至发稿,睿见教育跌39.77%,报4.12港元,天立教育跌37.38%,报宇华教育跌36.57%,其他教育企业也有不同程度的下跌。板块重挫源头在于8月10日司法部发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》(以下简称《送审稿》),加剧了教育行业的不确定性。

虽然10日发布的草案还没有正式实施,但是《送审稿》对最终出台的《民促法》将具有极强的参考意义。这次送审稿主要增加了两条重磅条文,第一,“公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的,应当经主管部门批准,并不得利用国家财政性经费,不得影响公办学校教学活动,不得以品牌输出方式获得收益”。第二,“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”。

然而当前港股上市教育公司的收购基本都通过VIE架构,形成协议控制,和文件精神相悖。特别的,基于义务教育阶段学校必须为非营利性学校,在过渡期后(平均5年),上市公司在义务教育阶段的收并购将被限制。所以今日教育板块重挫。

《送审稿》进一步明确了政府对于非营利性与营利性民办学校分类管理的态度,以及互联网教育监管加严的趋势。预计短期对教育板块估值会产生一定影响,但以内生增长为主的教育标的安全边际相对较高,且此次并不是最终文件落地,很多条例可操作性有待进一步商榷,建议后续持续关注政策动态演进。

图/wind

严格分类管理

整个《送审稿》中,资本市场最关注的是“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”本条在此前的征求意见稿中是没有出现的。

这明确表达了民办教育政策最核心的导向是营利性和非营利性学校各行其道。其一,在监管维度上分门别类监管、分门别类扶持,采取不同的监管方式。其二,在企业运营维度上,不能以“非营利性”之名,行“营利性”之实。

营利性学校可以集团化、连锁化办学,但是以营利性学校为主体的民办教育集团不能去并购“非营利性民办学校”。具体到企业运营层面,有出售意愿的办学者可能需要先选择为“营利性民办学校”,但在税收、土地、补贴等方面会发生变化,此条规定短期会对市场产生一些负面影响。

浙江大学民办教育研究中心主任吴华教授指出,非营利学校如果转为营利性学校将会多出20%左右地成本。目前的学历教育大多都是非营利的,不需要交税,还有补贴。但如果转为营利性学校,假设最终收入结余30%,按照15%的所得税计算,再加上3%的增值税,相加一共占总收入7.5%的办学成本,相当于非营利学校办学成本的10%,加上其他费用税项,最终营利学校会多出20%左右的成本。

民办高等教育仍处在加速整合期,一方面外延的前提是选择营利性,另一方面新政策下并购整合的进度与成本较面临较大挑战。中信教育研究认定,送审稿公布后,存量民办学校市场出售意愿会更加迫切,数量也会明显增多,一级市场估值可能下行。上市公司在遴选并购标的时也需更加谨慎,“标的是否具备选择营利性的基础”可能成为并购方的核心考量。

但很多券商针对此条规定都表示,未来分类管理的实施有待更多细则的落地。

协议监管机制

本次送审稿中引入了“协议监管机制”,民办教育的监管方式做了进一步明确,加强事前监管,在协议签订环节就介入监管。

第四十五条表示,教育行政部门、人力资源社会保障部门应当加强对非营利性民办学校与利益关联方签订协议的监管,对涉及重大利益或者长期、反复执行的协议,应当对其必要性、合法性、合规性进行审查审计。

送审稿的监管思路如切实执行,将减少“不公允”关联交易的现象,避免资金在办学主体和上市主体中的随意转移,加强规范VIE架构下的资金运作。

《送审稿》还将在线教育纳入了监管范围,“利用互联网技术在线实施前款规定的文化教育活动,以及职业资格培训或者职业技能培训活动的,应当取得相应的互联网经营许可,并向机构住所地的省级人民政府教育行政部门、人力资源社会保障部门申请办学许可。”目前在线教育发展较快,政策存在一定的滞后性,在线教育不是法外之地,更加需要遵循行业规范和教育规律,相关规定的出台,能够致使其规范经营,整体利好。

行业短期变化

国盛证券认为,《送审稿》加剧了K12学历教育的不确定性,需细则明朗。中金公司重申对义务教育继续营利的谨慎态度。K12学历教育的核心问题在于义务教育阶段不能选择营利属性,此规定将直接影响K12集团内部利润转出、相关投资并购、以及资本化上市,上述不确定性将需后续相关政策、以及过渡期、新老划断等细则尚可明晰。

对高等教育来说,普遍认为影响不大。中金公司表示,由于高等教育可以选择为营利性学校(当前基本所有学校均为要求或不要求合理回报的学校,属于在旧法框架下运行,在过渡期结束前做出选择即可,选择前不受新法影响),故也不会影响其未来的并购发展。

《送审稿》将加快“独立学院”从母体学校脱离转设,从而提供了更多潜在的本科学历并购标的。中长期看,国盛证券认为,独立学院收购标的会增加、在收购价的谈判上更自如,未来可能先行转设且明确营利性属性。考虑到独立学院转设有土地和校舍等硬性要求,需要增加投入,对资金需求较强,考验公司的融资渠道和获取较低融资成本的能力。短期看,转设后学校获取生源数量上和人数增长的速度上考验收购公司的运营和整合能力。

至于VIE,吴华认为关联交易是一个普遍的市场行为,其合理性的前提是公允性,但也要给与必要的管控措施。上市公司股东分散,利益相关人包括上市公司股东和非股东,由于利益相关人之间可能发生冲突,因此为防止恶意利益输送,要求真实有效、价格公允和信息披露。

此次《送审稿》兴业证券总结认为,由于存在不确定性,仍然需要教育部、各地政府主管部门以及上市公司给予更多的解读,市场短期波动会加剧。但法规的出台将有利于对民办教育行业更规范的管理,利于民办教育行业稳定、健康发展。(完)

责任编辑:张恒星 SF142